楊大巍 薛倩/文 2024年這個大選之年，美國進入罕見的多事之秋，政治暴力及分裂危機也達到了沸點。

八月伊始，華爾街出現一系列劇變，全球金融市場極度震蕩，市場恐慌指數VIX創疫情后新高。盡管兩周來各大股指收復大部分損失，憂心忡忡的投資者們仍在爭論幾個大問題：美國經濟是否出現了危機？美國經濟是否能夠成功地軟著陸？關于降息，美聯儲是否已經擱置太久？11月的總統大選是否會影響美聯儲的決策？

華爾街風暴

政治變局令人不安，華爾街8月開始的震蕩則令人心驚。8月2號，周五，股市收盤大幅下跌，納斯達克綜合指數陷入回調區域。道瓊斯工業平均指數下跌1.5%，標準普爾500指數收盤下跌1.8%，納斯達克指數下跌2.4%。周五下午的交易中，亞馬遜股價一度下跌13%，與此同時，美國華爾街主要銀行的股價大幅下跌，平均跌幅超過6%。

8月5號，周一，股市繼續暴跌?？萍脊烧急容^高的納斯達克指數領跌，下跌3.4%。Nvidia（英偉達）、Meta（臉書母公司）和蘋果的跌幅均一度超過9%。標普500指數中所有行業板塊均下跌，導致該指數下跌3%。道瓊斯工業平均指數所有30只股票均下跌，藍籌股指數下跌1034點。

美股暴跌實際上始于亞洲。受日元飆升影響，日本日經225指數暴跌12%。這是日經指數自1987年10月20日以來的最大單日百分比跌幅。歷史上的那一天，是美國黑色星期一之后的星期二，當天道瓊斯工業指數下跌了近23%。多年來，由于日本利率極低，全球投資者紛紛購買美國股票等風險較高的資產，并用日元進行交易融資，也即所謂的CarryTrade套利交易。日本央行決定加息和美國令人失望的經濟數據，加劇了套利交易平倉，進而引發全球股市拋售。一些分析師稱，這些杠桿的規模高達10000億美元。

在美國國內，7月份就業增長大幅放緩是驅使美股動蕩的直接因素。美國勞工部表示，7月招聘人數放緩至11.4萬，比華爾街幾乎所有人的預期都要糟糕。失業率升至4.3%，為近三年來的最高水平。這些數據進一步證明，原本就已在減弱的勞動力市場實際上可能正在走向疲軟。隨著失業率意外上升，所謂的薩姆規則開始發揮作用。該規則以前美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆的名字命名，她成功預測了自1970年以來的每次經濟衰退。

根據該指數，當失業率的3個月移動平均值比12個月低點至少高出半個百分點時，經濟就處于衰退的早期階段。過去3個月，失業率平均為4.13%，比2023年7月的3.5%高出0.63個百分點，已經超過了衰退門檻。另一方面，由于拜登政府的大開邊境，超過1000萬的非法移民涌入美國，這也許導致薩姆規則夸大了就業市場的疲軟程度。

美聯儲的處境

在過去的三年里，美聯儲一直在試圖維持兩條底線：一是"強有力”地抑制失控的通脹；一是保證美國經濟實現充分就業。兩條底線看起來相互掣肘，這也是為什么2024年的前半年，經濟方面令人失望的消息在很大程度上卻被視為股市的利好消息。換句話說，失業率上升，股市則會上漲。

然而7月最新的勞工報告卻重新恢復了市場邏輯，即令人失望的經濟數據與股市之間的關系成為正比，經濟方面的壞消息對股市來說就是壞消息。這一變化耐人尋味。雖然從大多數指標來看，勞動力市場仍然相當強勁，但實際上已經出現了裂縫的跡象。簡言之，美國的疫情赤字經濟帶來的紅利已經漸漸消失，經濟勢頭已成強弩之末，以個體消費為主體的美國經濟開始面臨內需不足的壓力。

從某種角度來說，疫情以來的高通脹，美聯儲主席鮑威爾得負有很大的責任，甚至有人將其稱之為美聯儲的“原罪”。當年鮑威爾的過渡性通脹（transi－toryinflation）之說，在時間的檢驗之中已經成為笑話。他的決策錯誤導致了疫情經濟泡沫，這個泡沫經濟的驅動基礎就是失去控制的通貨膨脹。隨后，鮑威爾應當是意識到了自己的決策后果，貨幣政策一下子來了個大轉彎，從極度寬松到極度保守，讓人感受到了其把通脹壓制下去的使命感。許多經濟學者擔心，鮑威爾這種贖罪情結會影響他對降息的判斷力。

無論如何，鮑威爾當下了決心要把通脹壓制下去，以實現消費者價格指數2%的目標，并且重新建立美聯儲的權威及信用?；诖?，鮑威爾認為，通脹方面出現更多壞消息的風險是更糟糕的風險，暫時推遲降息更能恢復美聯儲的聲望，也更符合美國的整體利益。

隨著2021年以來通脹率飆升，通脹率近年來成為美聯儲關注的焦點，這是可以理解的。從數字來看，飆漲趨勢已呈下降。6月份的CPI報告顯示，總體CPI年度通脹率為3%，核心通脹率為3.3%。根據目前的預測，7月份的通脹報告似乎將維持近幾個月來通脹相對低位數的趨勢。如果預測屬實，美聯儲則會關注充分就業的目標。根據7月份的就業報告，失業率已從去年夏天的3.4%的低點穩步上升至4.3%。失業率的上升可能足以減緩經濟增長，也可能足以促使美聯儲放松目前相對嚴格的利率立場。因此，通脹可能不再是美聯儲關注的關鍵數據。不過從降低通脹和避免衰退的轉變中，多次降息是否會再次引發通脹，通脹是否存在上行風險？仍然是美聯儲內在的擔憂，因為通脹的反復，最終會讓鮑威爾信譽掃地，這是他無法接受的結果。

如果單從通脹率來看，美聯儲似乎已完成其使命之一：抑制通脹上漲率。然而年度通脹率的概念非常具有欺騙性，它并非反映真實的物價情況。事實上價格還在上漲，而與疫情前相比，目前平均價格至少是上漲20%，而主要食品、日用品上漲甚至超過了50%。解決通脹問題的關鍵是大眾工資增長與通脹率相當，另一個條件是足夠長的時間讓大眾逐漸忘掉疫情前的物價。這正如美國1970年代大通脹時期，人們用了十年時間才“消除”通脹。今天的市場動蕩使經濟不確定性成為人們關注的焦點。雖然數據可能顯示通脹等因素正在緩解，但在現實生活中的經濟體驗可能會有所不同。以歷史經驗來看，短短3年內解決通脹，幾乎是不可能的。

疫情以后，鮑威爾及美聯儲一直重申美國經濟在走向軟著陸：通脹率下降，就業率保持高位，經濟增長保持穩定。事實上直到最近，美聯儲依然持有此種觀點。然而過去幾周發生的事件，削弱了人們對這一前景的信心，并且開始懷疑鮑威爾一直以來的論斷，這迫使美聯儲不得不關注經濟衰退的可能性。雖然股市并不代表經濟，但極其動蕩的股市的確會影響消費者心理，進而間接影響到經濟。華爾街多年以來一直如同一個啼哭小兒（cryingba－by），時刻在啼哭著“威脅”美聯儲，現在更是如此。與此同時，許多經濟學家也呼吁美聯儲迅速地降息，大幅度降息以避免經濟衰退。所以美聯儲公開市場委員會面臨著越來越大的壓力，要求其在9月份下次會議之前采取緊急非計劃降息措施。

沃頓商學院教授杰里米·西格爾等人一直在帶頭呼吁這一舉措，這位金融學教授寫道：“美聯儲應該在會議期間立即降息75個基點，并在9月份的會議上再降息75個基點。”西格爾的理由包括就業報告不景氣、地緣政治的不確定性以及股票和債券市場的波動。西格爾教授指出，盡管市場出現一定程度的調整是健康的，因為這可以預先戳破泡沫，但是短期內，“如果美聯儲不表示將很快做出反應，前景將非常不穩定”。

經濟衰退的警告在近些年中不時出現，但至今為止尚未真正出現衰退。不過對于安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃爾埃利安來說，這一次的感覺不同。他告訴彭博電視：現在市場在“尖叫”兩件事：經濟增長恐慌和美聯儲的政策失誤。但埃爾埃利安卻反對美聯儲安撫市場和緊急降息，因為此舉會向市場傳遞恐慌信號，更將經濟推入衰退。

壓力之下的鮑威爾并沒有讓步，他警告投資者，讓華爾街高興并不是他的職責。他認為那些等待美聯儲拯救股市的分析師可能要徒勞了。這些分析師們不想看到的是恐慌的多米諾骨牌繼續倒下，如果美聯儲緊急降息的可能性不大，他們就會嚴重依賴9月份降息的預期。金融市場目前預計年底前降息幅度將超過100個基點，9月份降息50個基點的可能性很大。降息熱潮再次席卷華爾街，每個人都認為降息是靈丹妙藥。

但是降息也可能會讓市場掉進另一個陷阱。歷史上看，美聯儲降息并不總是對股市有利，降息的時間點非常重要，它取決于經濟衰退是否即將到來。GlobalData團隊追蹤了標準普爾500指數從1984年到2019年的表現，包括美聯儲過去的降息周期。他們發現，在第一次降息后的幾天里，股市平均上漲。但在第一次降息后的幾周里，當經濟出現衰退時，股市也開始下跌。

芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比對雅虎財經記者分析：美聯儲的職責中沒有確保股市滿意的部分。一般來講，應該是美聯儲行動，股市跟隨，必須弄清這個次序。但是處理許多重大經濟危機時，歷史卻往往向我們展示了一個優柔寡斷的美聯儲，而如今鮑威爾領導下的美聯儲，就是一個政策充滿矛盾的美聯儲。

影響鮑威爾政策的，其實還有11月份的美國大選。

經濟問題是美國選民最關注的問題之一，大選前期的就業和股市行情，將直接影響選舉結果。歷史上，總統與美聯儲的沖突一直存在，雙方皆互不相讓。杜魯門、林登·約翰遜、里根和布什，都與美聯儲發生過沖突。杜魯門曾試圖解雇當時的美聯儲主席，但最終以失敗告終?？ㄌ睾屠喜际猜犎蚊缆搩ψ鞒鰶Q定，結果付出了失去連任的昂貴代價。特朗普2018年任命鮑威爾為美聯儲主席，拜登于2021年重新任命了他。雖然美聯儲是政府內閣之外的獨立機構，但鮑威爾應該會盡量避免影響2024年大選?；邗U威爾低調及不喜歡對抗的性格，他非?？赡芴^9月，在年底12月降息，除非經濟出現明顯危機的跡象。

后疫情時期的特殊經濟

雖然疫情已經結束，但美國經濟仍然受益于疫情期間政府及美聯儲的大規模刺激舉措，超過14萬億美元的赤字消費，一方面造就了40年來最高的通脹率，另一方面卻也的確幫助民眾渡過財政難關，刺激經濟，讓美國經濟成為西方國家羨慕的對象。

政府的舉措，使得美國今日債務躍升至35萬億美元。面對如此巨額債務，美聯儲需要引領經濟回歸正常，同時避免所謂的硬著陸。歷史上美聯儲在實現軟著陸方面并沒有很好的記錄，只在1990年代中期實現過一次。過去的經濟周期狀況表明，美聯儲將很難實現降低通脹和保持經濟運轉之間的微妙平衡。經濟學家們正在評估，近期招聘放緩和失業率上升是邁向衰退的一步，還是短暫的恐慌。大通銀行總裁戴蒙在接受CNBC采訪時說：預計美國經濟軟著陸的可能性約為35%—40%。他也對通脹率回到2%左右的目標持懷疑態度。

鑒于美國金融市場的大幅震蕩，股市的AI泡沫開始逐漸破裂，許多人傾向于經濟已出現衰退跡象。經濟衰退的開始和結束，是由美國國家經濟研究局（NBER）負責來進行正式宣布的。根據NBER的定義，經濟衰退是指經濟活動的大幅下滑蔓延至整個經濟，持續數月以上，通常體現在實際GDP、實際收入、就業、工業生產和批發零售額中。

以此定義，顯然美國經濟只有衰退跡象，而尚未進入衰退。2024年上半年，美國經濟繼續表現出韌性。根據對第二季度國內生產總值（GDP）增長的初步估計，該時期經濟以2.8%的年化率增長。相比之下，第一季度的增長率為1.4%，2023年的增長率為2.5%。第二季度GDP增長反映了消費者支出、庫存投資和非住宅固定投資的增長。自2020年因疫情而短暫衰退以來，消費者支出一直是經濟擴張的最大推動力。第二季度，消費者支出為GDP增長貢獻了1.6%。

盡管第二季度GDP趨勢良好，經濟增長放緩的跡象已經顯現，6月份采購經理人信心指數較弱，尤其是制造業。此外，耐用品訂單最近放緩，失業率呈上升趨勢。在眾多風險中，勞工市場的變動實際上更具威脅性。消費者支出約占美國經濟的三分之二。當消費者支出減少時，企業可能會受到重大影響，企業可能會采取措施削減成本，通常是裁員。

目前美國個人信用卡債務高達近1.2萬億美元，創歷史紀錄。根據美聯儲，美國家庭在疫情期間積累2.1萬億美元存款，現在已經花掉1.8萬億美元。這也解釋了為什么股市如此關注就業率指數，美國中下層收入的民眾唯一支撐消費的收入來源便是現有工作，一旦失業率上升，消費即可下降，經濟隨后滑落到衰退的惡性循環。經濟學家南希·拉扎爾表示，中等收入消費者的信心“處于衰退區間。我們甚至開始看到高端消費者陷入困境”。對許多美國人來說，對經濟放緩的擔憂和對工作的焦慮，遠遠超過對高利息的煩惱。

疫情以后復工的企業曾因勞動力短缺而表現得驚慌失措，他們大幅加薪招聘，從而導致物價飆升。另一方面，疫情造成的怠惰使得人們的勞動生產率變得低下，而這又動搖了美國的全球核心競爭力。勞工市場的瘋狂加上AI技術的完善，必定導致勞動力市場的結構性變化。許多企業會借此機會淘汰大量疫情期間雇傭的低效員工，用新型AI技術替換，其結果是把美國經濟推入結構性危機。

美國人普遍的悲觀情緒與經濟強勁的指標之間存在著驚人的差距，是后疫情時代經濟的另一個現象?！度A爾街日報》全國民意調查中心去年的一項調查發現，約78%的美國人表示，他們不相信他們的孩子的生活會比他們自己更好，這是自1990年以來調查的最高紀錄。調查中心的另一項民意調查發現，只有36%的人相信美國夢仍然有效，而大約十年前持這種觀點的比例為53%。社會學家認為：悲觀預期的一個因素是，許多美國人從政治角度看待經濟。當他們選擇的政黨入主白宮時，他們的看法會更加樂觀。所以在美國的競選文化中，錢袋并不始終是唯一的標準，人們的價值觀、倫理觀和政治理念也會起到相當的作用。

巴菲特的啟示

如果我們要選取一位智慧、樂觀、自信的金融人士，巴菲特一定會在名單之首。在經濟走向迷茫的時刻，仔細觀看巴菲特如何操盤，也許是理解美國傳統投資理念的切入點。

巴菲特在今年7月和8月間的舉動是2024年的股市上值得關注、值得回味的事情。8月5號，美股動蕩，金融和科技股跌幅較大。華爾街注意到，巴菲特持有的伯克希爾公司已出售了約5.1億股蘋果股票，減持了約56%。這使伯克希爾的現金持有量從第一季度末創下的1890億美元的歷史最高紀錄上升至2780億美元。同時伯克希爾在7月份還拋售了價值約40億美元的美國銀行股票。巴菲特沒有說明他為何要拋售如此大比例的蘋果股份，但可以肯定的是，他在高估值市場中采取了更為防御的立場。伯克希爾在2024年上半年拋售了價值900億美元的股票，其中絕大部分收益來自拋售蘋果股票。當巴菲特開始大舉獲利時，股價已經從驚人的低價（市盈率為16）漲到了危險的高價（市盈率為32）。與疫情爆發前相比，蘋果當時的股價只有今天股價的三分之一。

巴菲特究竟看到了什么？危機是否就在眼前？巴菲特曾經說過，投資者的明智之舉是“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”。他這次大規模的減持股票，是恐懼，還是貪婪？

上一次巴菲特持有如此高比例的現金，還要追溯到2005年，而在那之后沒多久，美國就爆發了最大規模的一次金融危機。

巴菲特遵循的一個簡單的投資原則是：任何股票都有一個合理的價值，簡言之別買太貴的股票。而只要能夠做到規避高估值的股票，就可避開危機。巴菲特不會去預測人性，也不會去預測市場，他的最根本的邏輯，是所有人都理解的常識。后疫情的美國經濟是非正常的經濟，各種市場指數不合常識，這也是從巴菲特的具體操作來判斷美國經濟走向的新角度。

海明威上個世紀的一段論述，在今日依然深刻：“對于管理不善的國家來說，第一個靈丹妙藥是貨幣通貨膨脹，第二個靈丹妙藥是戰爭。兩者都會帶來暫時的繁榮，也都會帶來永久的毀滅。但兩者都是政治和經濟投機者的避難所。”

美國經濟的動蕩與不確定性，正如其政治的動蕩與不確定性，整個世界也是如此。對于民眾來說，這將是一種痛苦的經歷。在這個歷史轉折點，政治家和各類專家及學者們，需要具有更多的使命感和歷史智慧，將滿天風云化成一個偉大時代的蒼茫背景。