經濟觀察網 記者 蔡越坤  西安報道 8月20日，大公國際資信評估有限公司（下稱“大公國際”）評定西安建工集團有限公司（下稱“西安建工”）的主體信用等級為CC，評級展望為負面；“21西安建工MTN001”信用等級為CC。

在此之前，大公國際曾于3月份至8月16日，連續八次發布對西安建工調降評級的公告。8月19日，西安建工發布《西安建工集團有限公司關于未能清償到期債務的公告》，稱西安建工未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兌付，截至2024年8月19日，西安建工未兌付本息合計為2.63億元。

據悉，“21西安建工MTN001”的主承銷商為交通銀行股份有限公司、海通證券股份有限公司。該中票的起息日為2021年8月18日，發行期限為3年，債項余額為人民幣2.49億元。

西安建工曾經是國有企業混合所有制改革的一個樣板。但如今，這家公司卻陷入公募債違約的困局當中。

關于違約的原因，西安建工披露，因受宏觀環境、行業下行及地產調控等因素疊加影響，目前應收賬款回款滯后導致缺乏流動性資金，債券償付壓力較大。

對于“21西安建工MTN001”處置進展安排，8月21日，經濟觀察報以投資者身份致電“21西安建工MTN001”的主承銷商交通銀行股份有限公司相關負責人，對方表示，目前發行人還在溝通解決方案，會要求發行人盡快召開持有人會議。

非標風險早有暴露

西安建工的公募債券違約并非無跡可尋，其非標準債務的風險早已暴露。

根據西安建工2023年年度報告，截至2024年4月30日，該公司除債券外的其他有息債務逾期金額合計為8.24億元，且其本部及子公司票據逾期仍存在。截至報告出具日，該公司尚未制定有效的措施以解決上述逾期問題。

此外，大公國際在6月26日披露的跟蹤評級報告中指出，根據西安建工提供的《西安建工集團有限公司關于陜國投貸款情況的回函》，截至2023年11月3日，陜西省國際信托投資股份有限公司對西安建工的信托貸款余額為1570.00萬元，逾期本金為1570.00萬元，逾期利息為11.49萬元。

根據上海票據交易所票據信息披露平臺披露的信息，截至2024年5月31日，西安建工本部的票據逾期余額為0.63億元，子公司西安市建總工程集團有限公司（下稱“建總集團”）的票據逾期余額為0.29億元，子公司西安建工物流設備工程集團有限公司的票據逾期余額為0.25億元，子公司西安建工集團三建（貴州）工程建設有限公司的票據逾期余額為0.23億元，子公司綠宜建設集團有限公司的票據逾期余額為0.55億元。

根據中國執行信息公開網查詢信息，截至2024年6月18日，西安建工子公司西安建工交建集團有限公司、西安建工綠色建筑集團有限公司、西安建工第一建筑集團有限公司、西安建工第二建設集團有限公司、西安建工第五建筑集團有限公司、西安建工第七建設集團有限公司、西安建工建筑設計服務集團有限公司和西藏秦都建筑工程有限責任公司被列為失信被執行人；此外，西安建工本部及多家子公司被列為被執行人，部分子公司及法定代表人被采取限制消費措施，該公司及子公司履約能力進一步下降。

市場對西安建工的流動性危機早有感知。2024年以來，大公國際關注到西安建工本部信貸逾期金額增加，西安建工及其法定代表人被采取限制消費措施，且西安建工及子公司票據逾期、多家子公司被列為失信被執行人等負面事項持續存在，上述情形對西安建工的信用水平產生重大影響。在此之下，大公國際對西安建工進行了八次評級下調。

其中，在“21西安建工MTN001”違約前，僅8月份以來，大公國際短時間對債項及主體五次連降評級，并且出現罕見的周內四次下調評級的情形。

公募債違約背后

西安建工官網介紹，西安建工是在西安本土崛起的大型國有建設企業集團。企業成立于2009年6月，2017年9月通過與世界500強企業——綠地控股集團有限公司（下稱“綠地控股”）開展戰略合作，率先實施混合所有制改革，實現了股權的多元化配置，成為綠地控股成員企業。

經過多年的快速發展，西安建工已成為西北地區第一家擁有建筑施工總承包和市政公用工程施工總承包“雙特級”資質的建設企業。

截至2024年3月末，綠地控股旗下綠地大基建集團有限公司（下稱“綠地大基建”）、西安市國資委、西安建工的員工持股平臺西安合思合行企業管理中心合伙企業（有限合伙）（下稱“合思合行”），對西安建工的持股比例分別為51.00%、34.00%、15.00%。

歷經混改之后，西安建工的業績實現了快速增長。西安建工官網介紹，2017年至2022年，西安建工的營業收入年均增長39.5%，利潤總額年均增長60%，企業綜合實力躍居“西安百強企業”第5名，位列“陜西百強企業”第14名，中國承包商80強第31位。

業務發展勢頭良好的西安建工，被視為西安國有企業混合所有制改革的樣板企業。

然而，昔日國有企業混合所有制改革的樣板企業，又如何一步步陷入了資金鏈緊張，乃至發生債券違約的困境之中？

大公國際在上述跟蹤評級報告中指出，2023年以來，受市場環境等因素影響，西安建工的工程施工業務新簽合同金額進一步下降。2023 年及2024年1月至3月，該公司工程施工業務新簽合同金額同比分別下降50.23%和53.21%。截至2023年6月末，西安建工共承接13個恒大項目，合同額合計為43.04億元，形成的應收賬款、合同資產、存貨和其他應收款賬面余額合計為10.69億元，計提壞賬準備或減值準備為4.34億元。恒大集團已發生債務違約，西安建工承接的恒大項目存在一定的壞賬及資產減值風險。

評級報告還指出，西安建工承接的綠地集團項目規模較大。截至2023年6月末，西安建工承接的綠地集團項目在手合同額為96.61億元，已完工金額為72.47億元，已回款48.99億元，綠地集團簽約銷售規模持續下滑，境外美元債發生展期，流動性緊張。西安建工對綠地集團項目未計提壞賬準備或減值準備。

第三方評級機構YY評級指出，西安建工違約主要存在三方面原因：

第一，“股東掏空”。綠地自身已先于西安建工違約，難以給予后者支持，并且其早已通過股東身份占用西安建工的資金，截至2021年末應收賬款、其他應收款、合同資產三個科目中應收綠地及其關聯方款項合計為50.2億元，截至2023年末仍有31.1億元未收回；

第二，涉房敞口大?；旄耐瓿珊?，西安建工業務承攬規?？焖贁U張，并向房建領域傾斜。在業務類型上，房建占比提升，2020年以后房建新簽合同額占比基本在60%以上，而市政交通及基建占比則不到20%。房建領域快速擴張的后果是，在民營房企出現大面積流動性危機后，相關風險傳導至公司。

第三，西安建工的基建項目逐漸從西安市向外拓展，市外承接項目較下沉，從截至2021年3月末主要在建項目看，基建及安置房項目涉及攀枝花鹽邊縣、樂山井研縣、遂寧市。從應收賬款前五大看，涉及開封經開區、陽城經開區、邯鄲、菏澤市單縣、漢中等地。隨著地方經濟財政壓力加大，相應項目回款亦較為困難。

西安國資曾發函督促還款

8月21日，經濟觀察報致電西安市國資委相關人士，對方表示，在西安建工債券違約前，國資委曾發函督促其抓緊籌集資金。

經濟觀察報追問“西安市國資委是否會對其進行救助”，該人士表示，暫時不清楚，需要進一步與西安建工進行溝通了解。

大公國際曾披露，2022年10月，西安市國資委曾就西安建工信貸事宜召開專題會議，會議要求各金融機構繼續支持西安建工穩定經營，指示將繼續為西安建工生產經營提供大力支持；2023年10月，西安市國資委亦組織協調部分工程項目市、區兩級業主方加快歸還對西安建工的欠付工程款，這在一定程度上有利于西安建工的業務運營。

大公國際表示，上述支持措施并未從實質上緩解西安建工持續加大的流動性壓力，且未來股東方的支持措施、時間周期等均存在不確定性。

YY評級指出，西安建工雖然不是國企，但西安市國資委在此次違約事件中采取的行為仍具有參考意義。西安市國資委主要通過協調銀行資源、協調部分工程項目市、區兩級業主方加快歸還欠付工程款對建工企業進行支持，但不具有強制性。因此，YY評級推測地方國資委不會對西安建工完全托底。

西安建工表示，為化解債務風險，公司將積極與持有人溝通后續處置方案。公司將按照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具信息披露規則》和《西安建工集團有限公司2021年度第一期中期票據募集說明書》的有關規定，履行相關后續信息披露義務，履行各項違約救濟措施；并將與持有人保持密切溝通，積極聽取持有人相關訴求。

中證鵬元評級研報指出，在下游地產需求弱化和基建投資增速放緩的背景下，大多數建筑企業在業務拓展、墊資及回款方面面臨壓力進一步上升，不同信用資質主體風險分化或將加劇，關注省級建筑國企中展業集中在弱區域的企業，如廣西建工、云南建設及甘肅建設及對出險房企債權規模較大的企業，如四川華西、浙江建投、湖南建工。